老巴夸成花的内布拉斯家具城，投资收益率到底如何？

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熟悉巴菲特的人都知道在老巴中年时期，曾经收购过一家家具城：内布拉斯家具城。

内布拉斯家具城是巴菲特中期最著名的“七圣徒”企业之一。

老巴从收购后就一直盛赞该家具城和其家族管理人，尤其是创始人布鲁姆金夫人（简称B夫人）。

B夫人是个奇女子，1893年出生在俄国乌克兰的一个小山村，兄弟七人，家庭贫困。据B夫人讲，她从六岁其就梦想去美国。

13岁的时候，B夫人孤身一人赤脚步行近30公里，仅带着4美分，坐上火车去了500公里外的一个城镇找工作，凭借着自己勤劳耐苦，在一个干货店找到了工作。

16岁的时候，B夫人成了经理，手下管着6个大男人，这个身高不到1.5米的小女生，把几个男人管的服服帖帖。

后来一战爆发，B夫人决心移居美国，到梦想的新世界去，但是B夫人的钱只够一个人的路费，于是决定让丈夫先去，自己继续攒钱。从这里也能看出谁是顶梁柱，谁是主心骨。

两年后，B夫人坐上横贯西伯利亚的铁路，进入中国穿过东三省，从天津坐船到日本，再坐船到美国。

经过三个月的跋涉，终于踏上了美国的土地，开始了新生活。

但是B夫人一句英语也不会说，他们搬到了有俄语社区的奥马哈。

B夫人一天学都没上过，来到美国后就跟着上小学的女儿学习英语，然后和丈夫一起做点小生意。

1937年B夫人靠着积攒和借来的500美元开了一家家具店，凭借着质优价廉、童叟无欺的经营原则，克服了种种难以想象的困难，挑战一个个商业巨头后，一步步发展成奥马哈地区最大的家具城。

老巴在1983年收购了B夫人的商场，其实老巴此前几年已经接触过B夫人，不过被B夫人无情的拒绝了：“你还是想个办法把它偷走吧。”

后来，老巴听说一家德国公司正在寻求收购B夫人的商场，双方正在洽谈，B夫人没有忘记“小巴”，也给了他一次竞购的机会。

德国公司的出价是9000万美元，老巴最后的出价6000万美元，乍一看，老巴的出价差了如此巨大的金额，根本没戏。

但是，老巴有自己的优势。

首先，B夫人是犹太人，她不想把生意卖给德国人。

其次，老巴更真诚，老巴表示不用进行账目审计，B夫人说啥就是啥，他给了B夫人家族足够的尊重。B夫人家族在卖掉商场以后，仍旧负责商场运营，老巴只管资金分配问题。

B夫人表示，90%的股权，要价5500万美金，双方成交。老巴还给了B夫人家族用500万美金回购10%股份的权利，B夫人家族迅速就回购了。

此后，老巴就对B夫人及其家族成员开启了夸夸夸模式，还安排了克莱顿和纽约大学给B夫人授予荣誉学位。后来B夫人和家人闹矛盾，还是老巴带着玫瑰花把B夫人哄回来，并在B夫人99岁高龄的时候和她签了竞业协议，我怀疑这是世界上年龄最大的竞业协议。

简单介绍完背景，我们要看一下，老巴这笔交易付出的价格是多少。

按照内布拉斯加家具城1983年的净利润，老巴的出价是8.5PE，如果按照1984年的利润，出价则为9.1倍PE,咱们就高，就算9倍PE吧。

1984年伯克希尔应占家具城的净利润是591.7万美元（80%股权）。

各位猜一下，十年后，巴菲特引以为傲，年年赞美的内布拉斯家具城的业绩能提升多少？

用十秒时间思考一下，猜一下。

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答案是，若按照1993年利润，9年利润增长了75.6%到1039万美元。

若按照1994年净利润，10年净利润增长了46.18%到865.2万美元。

即使是按照1993年较高的利润计算，9年利润复合增速也仅仅6.45%，若按照1994年的净利润计算，则十年复合增速仅有3.87%。

看到这里，是不是觉得就这成绩，老巴在骄傲个啥子哟。

别急，我们要看一下老巴这十年的真实收益率，结果我也不知道，所以也没什么成见，文章中的计算都是随写随算的。

内布拉斯家具，这十年基本没有进行什么扩张，老巴对旗下管理层的考核一向是注重资本利用率的，如果子公司没有好的项目一般会将资金上交给总部交给老巴进行投资。

在内布拉斯家具城这个公司，一样也是按此办理，我们可以近似认为内布拉斯家具称将利润基本全额分配了。

这样我们可以算一下老巴这十年来收到了多少的分红。

需要注意的是，老巴收购后当年，B夫人家族就回购了10%的股份，所以老巴是用了5000万美金购买了80%的内布拉斯家具城股权。

另外，1983年的应占利润只是三个月的，非全年。

所以，我们通过上表可以看到，如果家具城每年足额分红，老巴将分红直接放到床底下，即分红不产生任何收益的情况下，到1994年，11年的时间，总共收到分红8750万美元。

老巴买入内布拉斯家具城时美国的利率是9%左右，而到了1994年，美联储利率已经下滑到3%。

老巴买入内布拉斯家具城的估值倍数是9倍PE，到1994年，由于利率的长达十年的下滑，内布拉斯家具城的估值水平应该有一定抬升，何况当年老巴的买入价格大概率低于其内在价值。

我认为，给内布拉斯家具城15倍PE作为合理估值，应该是一个合理的估值水平。

按照15倍估值，1994年内布拉斯家具城的合理估值为15*865.2=12978

也就是说股权价值加分红合计12978+8750=21728万美元，11年复合收益率是14.28%。

但是，这个收益率是基于老巴收到分红就藏到床底下，不进行任何再投资的基础上的，而实际情况，无论是老巴还是普通投资人都不会这么做。

因此，我又按照两种再投资收益：6%和10%计算了期间分红再投入到期末的总价值。

从1983-1991年，美联储贴现利率最低5.5%,最高12%，1991-1993年则从7%一步步下降到3%，也就是说，在此期间的11年，有八年利率是高于6%的。

因此，普通投资者在此期间，即使仅将资金简单的买入债券或存款产品，复合收益率也能到6%以上。

那么，我们看一下，在分红再投资收益率6%的情况下，老巴这笔投资期末的总价值为11723.8+12978=24701万美元，11年复合收益率则为15.6%。

如果投资人稍加用心，买入一些高收益债券，比如老巴就曾经在1986/1987年大手笔买入过高收益的长期债券，那从债券投资上获取10%的复合收益也是很有希望的。

在10%的再投资收益率下，期末总价值则为12978+14377=27355，期间复合收益率为16.7%。

这是按照普通投资人的再投资收益计算，这笔看起来成长性很低的投资，实际投资回报却因再投资而能够获取非常优秀的长期回报。

老巴在80年代的时候，其机会成本基本是在12%左右，因此按照10%的再投资收益率来衡量这笔投资的真实收益率，相差不大。

有兴趣的可以算下，复合收益率大概是17.3%。

至于按照老巴在此期间的投资业绩来测算回报，就没必要了，那需要更多的努力与智慧。我们重点认识到在这样一个初始买入价格下，通过普通投资人就能获得再投资收益率，就可能获得很高的总回报率。

老巴的这笔投资，对于我们有什么启示呢？

买的便宜很重要，由于买入的价格足够便宜，初始的收益率已经很高，即使此后十年复合增速很低，通过分红再投资也能获得很满意的回报。

未来随着中国经济走入中低甚至低增长区间，很多行业也必将随之进入低增长阶段，这个时候就需要在买入的时候追求一个漂亮的价格，并且企业要有高分红的历史记录 。

在这样的漂亮的初始买入价格下，即使每年分红仅仅是藏在床底，11年的复合收益率也高达14.28%。

【错别字不改了】